Un sitio para el campo y la actividad financiera

viernes, 15 de julio de 2022

Análisis Fundamental de Sociedades cotizantes en Bolsa

Siguiendo con el análisis de activos financieros, en esta oportunidad, me referiré al análisis fundamental aplicado a las acciones de sociedades que cotizan en bolsa.


El análisis fundamental al igual que el análisis técnico (ya visto en otro informe) y la operatoria con derivados financieros (opciones y futuros) deben ser conocidos y bien manejados, a los efectos de operar en el mercado de valores y tener resultados satisfactorios, sin “fundir” las cuentas comitentes.


El objetivo del análisis fundamental es determinar un valor para las acciones de la sociedad basados principalmente en sus Estados Contables y la información económica que afecta o pudiera afectar a la empresa, así tenemos:

Valuación por Múltiplos (mediante ratios o índices)

Valuación por Flujos de Fondos descontados a una de interés


En este informe trataré la valuación por múltiplos y algunos otros ratios e indicadores utilizados en el mercado que pueden influir en la cotización de las acciones.


A   A) Valuación por Múltiplos


Los ratios o índices que se emplean son los siguientes:


Precio/Ganancias (PE)=Cotización/Ganancias por acción


Me animaría a decir que es el ratio más relevante para el mercado.


El mismo indica la cantidad de años que, de acuerdo a las ganancias que obtiene la sociedad, necesito para recuperar la inversión (por la compra de las acciones).


Ese número de años está básicamente influenciado por el riesgo de la sociedad y la tasa de crecimiento de sus ganancias.


El mercado va creando expectativas respecto a lo que se espera que sean las ganancias de la empresa y si los resultados o dividendos no responden a las mismas se tiende a vender la acción.


Las acciones denominadas “de crecimiento”, es decir aquellas que sobresalen por su gran potencial de crecimiento, principalmente  relacionadas con la tecnología, tienen “PE” mucho más alto que aquellas sociedades  llamadas “de valor”, cuyos productos o servicios generan rendimientos mayores al promedio del mercado y que anualmente brindan al accionista retornos en forma de dividendos.


Para tener una idea, el PE promedio “normal” para todo el mercado en su conjunto, por ejemplo para todas las empresas del mercado americano, es de aproximadamente 13.


Cotización Valor Libro (PBV)= Cotización/Valor Libro


Este índice compara el valor de cotización de la acción en el mercado con su valor de libros.


El valor libro se obtiene dividiendo el Patrimonio Neto sobre la Cantidad de acciones ordinarias.


De modo que la fórmula quedaría así:

Cotización de la acción en el mercado

Patrimonio Neto/Cantidad de acciones ordinarias


Normalmente es un valor de referencia para la valuación de entidades financieras. El ratio normal para un Banco es 2,5 veces su valor de libros (obviamente dependiendo del mercado -léase país- en donde opere).


Capitalización Bursátil/Ingresos Totales o Precio/Ventas (P/S)


Para las sociedades que, por distintas circunstancias obtuvieron pérdidas y, por ende, no se puede emplear el índice PE, se emplea este ratio que es más confiable que el PBV (precio/valor de libros), porque los ingresos son más difíciles de manipular.


La capitalización bursátil es igual a la cotización de la acción por la cantidad de acciones ordinarias y representa el valor que tendría la empresa si se vendiera todo su capital a valor de mercado.


Al mismo resultado llegaríamos si dividimos el precio de la acción sobre las ventas o ingresos totales por cada acción.


Enterprise-value/Ebitda (EV/Ebitda)


El numerador de este ratio, el EV, equivale a la capitalización bursátil (cuyo concepto ya vimos) sumada al valor de la deuda financiera neta de la empresa, es decir aquella deuda que genera intereses (deuda bancaria, obligaciones negociables) neta de su posición de caja e inversiones de corto plazo (plazos fijos y demás inversiones corrientes). Todo el numerador representaría el valor del activo de la empresa.


El denominador (Ebitda) corresponde a las ganancias antes de deducir intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones.


En resumen EV/Ebitda=

Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta

Ganancias antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones  

 

Este índice es uno de los más usados, junto con el PE y P/BV, porque puede emplearse aún en empresas que generaron pérdidas ya que normalmente el Ebitda es positivo.


Habitualmente se utiliza para valuar empresas con una gran infraestructura (p.e. telecomunicaciones).


El ratio normal es de aproximadamente de 7.


Ratio Cobertura Ebitda (Ebitda/Intereses)


Se emplea para evaluar cuan fácil es para la sociedad pagar los intereses su deuda.


Obviamente, se prefiere una tasa de cobertura alta, aunque la proporción ideal es fluctuante y depende del sector al que pertenece la empresa.


B  B) Otros Ratios utilizados en el mercado accionario


Distribución de Dividendos=Dividendos en efectivo por acción/Ganancias por acción 


Es el porcentaje de ganancias que la sociedad distribuye como dividendos en efectivo.


Muchas veces a la empresa le conviene financiarse reteniendo sus resultados positivos en lugar de pedir prestado a tasas elevadas. En estos casos no conviene que la sociedad distribuya una alta proporción de sus ganancias.


Por lo tanto, habrá que analizar en cada sociedad en particular, si la distribución de dividendos en efectivo es beneficiosa para la misma pues puede conseguir financiamiento a tasas bajas o no es beneficiosa porque se endeudará a tasas altas y a mediano o largo plazo le resultaría perjudicial.


Dividendos sobre Cotización (Dividend Yield)= Dividendos en efectivo por acción/Cotización


Se calcula tomando los dividendos en efectivo por cada acción ordinaria distribuidos en un ejercicio, divididos por el precio de la acción en el mercado al momento del pago de los mismos.


Muchos inversores de largo plazo compran acciones de sociedades que todos los años distribuyen un buen porcentaje de dividendos. En estos casos dicho inversor compara la proporción de dividendos en efectivo sobre el precio de la acción, que representa su capital invertido.


Ganancias por acción (EPS)= Beneficio Neto/Cantidad de acciones


Es un indicador que se emplea mucho en el mercado, en especial para anticipar expectativas de resultados.


Como sabemos, las sociedades cotizantes presentan balances trimestrales. El mercado, de acuerdo a los datos económicos que se van conociendo, va generando expectativas de las ganancias o pérdidas que podrían obtener dichas empresas.


Dichos resultados se traducen en ganancias o pérdidas por cada acción


Los portales financieros, en los días previos a la presentación de los Estados Contables, reúnen las opiniones de los especialistas e informan la ganancia o pérdida por acción que los mismos esperan para cada sociedad que cotiza en la bolsa.


Si no cumplen las expectativas, es normal que las acciones de la sociedad bajen su cotización.


Si las ganancias por acción sorprenden de forma positiva al mercado, las acciones pueden aumentar en forma importante.


Rentabilidad del Patrimonio Neto (ROE)


Cálculo: Ganancias Ordinarias/Patrimonio Neto promedio del año


Obviamente el objetivo de cualquier empresa será maximizar este ratio.


Para las sociedades que cotizan en bolsa, suele emplearse en lugar del Patrimonio Neto la Capitalización bursátil.


Particularmente utilizo en el denominador el Patrimonio Neto promedio del año a los fines de que sea comparable con el ROA.


Un cálculo más depurado sería no incluir en el Patrimonio Neto promedio a la propia ganancia del ejercicio, el cual arrojaría la tasa nominal anual utilizable para comparaciones con los resultados de inversiones alternativas.


Rentabilidad de los Activos (ROA)


Cálculo: Ganancias Ordinarias antes de Intereses/Activo promedio del año


Este índice indica la tasa de retorno de los capitales de la empresa, tanto propios como ajenos (capital prestado).


El Activo promedio del año puede obtenerse en forma simple sumando el Activo al incio y el Activo al cierre, dividiendo dicha suma por 2.


Un cálculo más depurado sería considerar la variación del Pasivo más la variación del Patrimonio Neto, sin computar el propio resultado del ejercicio.


Cuanto más alto sea este índice más rentable será la empresa.


Comparación entre ROE y ROA


Cuando el ROE es superior al ROA se dice que el apalancamiento es positivo porque el costo medio de la deuda es inferior a la rentabilidad de los activos (ROA), con lo cual conviene financiarse con capital ajeno.


Cuando el ROE es inferior al ROA, el apalancamiento es negativo porque el costo medio de la deuda es superior a la rentabilidad de los activos de la empresa (ROA), con lo cual no convendría financiarse con capital de terceros.


Cuando el ROE es igual al ROA, no hay apalancamiento porque la totalidad del activo se financia con recursos propios.


C  C) Otros Indicadores


Beta de una acción


Es la relación existente entre las variaciones en el precio de una acción y las variaciones del mercado.


Si beta es igual a 1, tanto la acción como el mercado se mueven de idéntica forma.


Si beta es menor que 1, la acción varía en un porcentaje menor al mercado (en teoría son las acciones de menor riesgo). Las acciones con beta mayor a 1 son aquellas de mayor riesgo con movimientos más fuertes que el mercado (son acciones más volátiles, más riesgosas).


Volatilidad histórica anual


Indica la variabilidad del precio de la acción a través del tiempo.


Para calcularla se emplea el desvío estándar, que es el desvío promedio de los valores respecto a la media, elevados al cuadrado -para anular los números negativos-, durante un período determinado (normalmente son las últimas 40 ruedas).


A los fines de anualizar el indicador se multiplica la volatilidad diaria por la raíz cuadrada de 252, número que representa la cantidad de ruedas correpondiente al año calendario.


Dicha volatilidad anual de las últimas 40 ruedas se compara con el promedio de la volatilidad anual histórica de la acción a largo plazo. 


Si la volatilidad anual de las últimas 40 ruedas es muy alta con relación al promedio por ejemplo del último año; lo más probable es que baje y viceversa.


Rotación mensual de la acción en el mercado=Volumen Nominal Mensual/Valor Nominal del Total de Acciones


Es un indicador de liquidez de la acción. Mientras mayor es la rotación, más líquida es la especie en el mercado.


Siempre hay que elegir las acciones que son más líquidas porque ante cualquier eventualidad se puede salir del mercado rápidamente.


Acompaño un modelo de planilla (tabla en excel) con el cálculo de los índices descriptos.


En otro Informe trataré la valuación de las sociedades por el método del Flujo de Fondos descontados a una tasa determinada y otros índices que se emplean para analizar Estados Contables de sociedades que no cotizan en mercados accionarios.   

 

 

No hay comentarios.:

Publicar un comentario