Siguiendo con el análisis de activos financieros, en esta oportunidad, me referiré al análisis fundamental aplicado a las acciones de sociedades que cotizan en bolsa.
El análisis fundamental al igual
que el análisis técnico (ya visto en otro informe) y la operatoria con
derivados financieros (opciones y futuros) deben ser conocidos y bien
manejados, a los efectos de operar en el mercado de valores y tener resultados
satisfactorios, sin “fundir” las cuentas comitentes.
El objetivo del análisis
fundamental es determinar un valor para las acciones de la sociedad basados
principalmente en sus Estados Contables y la información económica que afecta o
pudiera afectar a la empresa, así tenemos:
Valuación por Múltiplos (mediante
ratios o índices)
Valuación por Flujos de Fondos
descontados a una de interés
En este informe trataré la
valuación por múltiplos y algunos otros
ratios e indicadores utilizados en el mercado que pueden influir en la
cotización de las acciones.
A A) Valuación por Múltiplos
Los ratios o índices que se
emplean son los siguientes:
Precio/Ganancias (PE)=Cotización/Ganancias por acción
Me animaría a decir que es el
ratio más relevante para el mercado.
El mismo indica la cantidad de años que, de acuerdo a las
ganancias que obtiene la sociedad, necesito para
recuperar la inversión (por la compra de las acciones).
Ese número de años está
básicamente influenciado por el riesgo de la sociedad y la tasa de crecimiento
de sus ganancias.
El mercado va creando
expectativas respecto a lo que se espera que sean las ganancias de la empresa y
si los resultados o dividendos no responden a las mismas se tiende a vender la acción.
Las acciones denominadas “de
crecimiento”, es decir aquellas que sobresalen por su gran potencial de
crecimiento, principalmente relacionadas
con la tecnología, tienen “PE” mucho más alto que aquellas sociedades llamadas “de valor”, cuyos productos o
servicios generan rendimientos mayores al promedio del mercado y que anualmente
brindan al accionista retornos en forma de dividendos.
Para tener una idea, el PE
promedio “normal” para todo el mercado en su conjunto, por ejemplo para todas
las empresas del mercado americano, es de aproximadamente 13.
Cotización Valor Libro (PBV)= Cotización/Valor Libro
Este índice compara el valor de
cotización de la acción en el mercado con su valor de libros.
El valor libro se obtiene
dividiendo el Patrimonio Neto sobre la Cantidad de acciones ordinarias.
De modo que la fórmula quedaría
así:
Cotización de la acción en el mercado
Patrimonio Neto/Cantidad de
acciones ordinarias
Normalmente es un valor de
referencia para la valuación de entidades financieras. El ratio normal para un
Banco es 2,5 veces su valor de libros (obviamente dependiendo del mercado
-léase país- en donde opere).
Capitalización Bursátil/Ingresos Totales o Precio/Ventas (P/S)
Para las sociedades que, por
distintas circunstancias obtuvieron pérdidas y, por ende, no se puede emplear
el índice PE, se emplea este ratio que es más confiable que el PBV
(precio/valor de libros), porque los ingresos son más difíciles de manipular.
La capitalización bursátil es
igual a la cotización de la acción por la cantidad de acciones ordinarias y representa el
valor que tendría la empresa si se vendiera todo su capital a valor de mercado.
Al mismo resultado llegaríamos si
dividimos el precio de la acción sobre las ventas o ingresos totales por cada
acción.
Enterprise-value/Ebitda (EV/Ebitda)
El numerador de este ratio, el EV, equivale a la capitalización bursátil (cuyo concepto ya vimos) sumada al valor de la deuda financiera neta de la empresa, es
decir aquella deuda que genera intereses (deuda bancaria, obligaciones negociables)
neta de su posición de caja e inversiones de corto plazo (plazos fijos y demás
inversiones corrientes). Todo el numerador representaría el valor del activo de
la empresa.
El denominador (Ebitda)
corresponde a las ganancias antes de deducir intereses, impuestos,
depreciaciones y amortizaciones.
En resumen EV/Ebitda=
Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta
Ganancias antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones
Este índice es uno de los más
usados, junto con el PE y P/BV, porque puede emplearse aún en empresas que
generaron pérdidas ya que normalmente el Ebitda es positivo.
Habitualmente se utiliza para
valuar empresas con una gran infraestructura (p.e. telecomunicaciones).
El ratio normal es de aproximadamente
de 7.
Ratio Cobertura Ebitda (Ebitda/Intereses)
Se emplea para evaluar cuan fácil
es para la sociedad pagar los intereses su deuda.
Obviamente, se prefiere una tasa
de cobertura alta, aunque la proporción ideal es fluctuante y depende del
sector al que pertenece la empresa.
B B) Otros Ratios
utilizados en el mercado accionario
Distribución de Dividendos=Dividendos en efectivo por
acción/Ganancias por acción
Es el porcentaje de ganancias que
la sociedad distribuye como dividendos en efectivo.
Muchas veces a la empresa le
conviene financiarse reteniendo sus resultados positivos en lugar de pedir
prestado a tasas elevadas. En estos casos no conviene que la sociedad
distribuya una alta proporción de sus ganancias.
Por lo tanto, habrá que analizar en
cada sociedad en particular, si la distribución de dividendos en efectivo es
beneficiosa para la misma pues puede conseguir financiamiento a tasas bajas o no
es beneficiosa porque se endeudará a tasas altas y a mediano o largo plazo le resultaría
perjudicial.
Dividendos sobre Cotización (Dividend Yield)= Dividendos en efectivo por
acción/Cotización
Se calcula tomando los dividendos
en efectivo por cada acción ordinaria distribuidos en un ejercicio, divididos
por el precio de la acción en el mercado al momento del pago de los mismos.
Muchos inversores de largo plazo
compran acciones de sociedades que todos los años distribuyen un buen
porcentaje de dividendos. En estos casos dicho inversor compara la proporción
de dividendos en efectivo sobre el precio de la acción, que representa su capital
invertido.
Ganancias por acción (EPS)= Beneficio Neto/Cantidad de acciones
Es un indicador que se emplea
mucho en el mercado, en especial para anticipar expectativas de resultados.
Como sabemos, las sociedades
cotizantes presentan balances trimestrales. El mercado, de acuerdo a los datos
económicos que se van conociendo, va generando expectativas de las ganancias o
pérdidas que podrían obtener dichas empresas.
Dichos resultados se traducen en
ganancias o pérdidas por cada acción
Los portales financieros, en los
días previos a la presentación de los Estados Contables, reúnen las opiniones
de los especialistas e informan la ganancia o pérdida por
acción que los mismos esperan para cada sociedad que cotiza en la bolsa.
Si no cumplen las expectativas,
es normal que las acciones de la sociedad bajen su cotización.
Si las ganancias por acción
sorprenden de forma positiva al mercado, las acciones pueden aumentar en forma
importante.
Rentabilidad del Patrimonio Neto (ROE)
Cálculo: Ganancias
Ordinarias/Patrimonio Neto promedio del año
Obviamente el objetivo de
cualquier empresa será maximizar este ratio.
Para las sociedades que cotizan
en bolsa, suele emplearse en lugar del Patrimonio Neto la Capitalización
bursátil.
Particularmente utilizo en el
denominador el Patrimonio Neto promedio del año a los fines de que sea comparable con el ROA.
Un cálculo más depurado sería no incluir en el Patrimonio Neto promedio a la propia ganancia del ejercicio, el cual arrojaría la tasa nominal anual utilizable para comparaciones con los resultados de inversiones alternativas.
Rentabilidad de los Activos (ROA)
Cálculo: Ganancias Ordinarias
antes de Intereses/Activo promedio del año
Este índice indica la tasa de
retorno de los capitales de la empresa, tanto propios como ajenos (capital
prestado).
El Activo promedio del año puede
obtenerse en forma simple sumando el Activo al incio y el Activo al cierre,
dividiendo dicha suma por 2.
Un cálculo más depurado sería
considerar la variación del Pasivo más la variación del Patrimonio Neto, sin computar el propio resultado del
ejercicio.
Cuanto más alto sea este índice
más rentable será la empresa.
Comparación entre ROE y ROA
Cuando el ROE es superior al ROA se dice
que el apalancamiento es positivo porque el costo medio de la deuda es inferior a la rentabilidad de los
activos (ROA), con lo cual conviene financiarse con capital ajeno.
Cuando el ROE es
inferior al ROA, el
apalancamiento es negativo porque el costo medio de la deuda es superior a la
rentabilidad de los activos de la empresa (ROA), con lo cual no convendría financiarse
con capital de terceros.
Cuando el ROE es igual
al ROA, no hay
apalancamiento porque la totalidad del activo se financia con recursos propios.
C C) Otros Indicadores
Beta de una acción
Es la relación existente entre
las variaciones en el precio de una acción y las variaciones del mercado.
Si beta es igual a 1, tanto la
acción como el mercado se mueven de idéntica forma.
Si beta es menor que 1, la acción
varía en un porcentaje menor al mercado (en teoría son las acciones de menor
riesgo). Las acciones con beta mayor a 1 son aquellas de mayor riesgo con
movimientos más fuertes que el mercado (son acciones más volátiles, más
riesgosas).
Volatilidad histórica anual
Indica la variabilidad del precio
de la acción a través del tiempo.
Para calcularla se emplea el
desvío estándar, que es el desvío promedio de los valores respecto a la media,
elevados al cuadrado -para anular los números negativos-, durante un período
determinado (normalmente son las últimas 40 ruedas).
A los fines de anualizar el
indicador se multiplica la volatilidad diaria por la raíz cuadrada de 252,
número que representa la cantidad de ruedas correpondiente al año calendario.
Dicha volatilidad anual de las
últimas 40 ruedas se compara con el promedio de la volatilidad anual histórica
de la acción a largo plazo.
Si la volatilidad anual de las
últimas 40 ruedas es muy alta con relación al promedio por ejemplo del último
año; lo más probable es que baje y viceversa.
Rotación mensual de la acción en el mercado=Volumen Nominal Mensual/Valor
Nominal del Total de Acciones
Es un indicador de liquidez de la
acción. Mientras mayor es la rotación, más líquida es la especie en el mercado.
Siempre hay que elegir las
acciones que son más líquidas porque ante cualquier eventualidad se puede salir
del mercado rápidamente.
Acompaño un modelo de planilla (tabla en excel) con el
cálculo de los índices descriptos.
En otro Informe trataré la valuación de las sociedades por el método del Flujo de Fondos descontados a una tasa determinada y otros índices que se emplean para analizar Estados Contables de sociedades que no cotizan en mercados accionarios.
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